在中国的制造业和高科技领域取得显著增长的同时，国内消费需求却显示出显著的疲软。摩根大通在其最新报告《消费缺口：萨伊定律与需求限制的结合》中指出，当今中国经济的主要问题并不在于生产能力不足，而在于生产增长未能有效转化为居民收入和消费需求。尽管政策层面不断提升刺激消费的优先级，但现有政策多数依赖于定向补贴、特定行业支持以及公共投资，这些措施对改善居民收入和消费能力的影响相对有限。

摩根大通发出警告，如果这一结构性矛盾没有得到妥善解决，中国经济将可能继续面临低通胀、名义增长疲软以及企业利润率下滑等多个困境，同时对出口和公共投资的依赖将依然存在。生产与消费之间的脱节加剧了经济的结构性矛盾。

报告提到，萨伊定律（即“供给创造自身需求”）当前在中国正面临失效的风险。在当前的经济环境下，生产增长竟然难以转化为居民收入增长与消费支出。最新的统计数据进一步印证了这一观点。根据统计，今年8月我国工业增加值同比增长达到5.2%，高技术制造业更是上涨了16.7%；但同一时期，社会消费品零售总额的同比增长却微不足道，仅为0.4%。尽管服务消费稍显好转，同比增长4.9%，但在家庭消费支出中的占比依旧不高。 MK体育

摩根大通指出，房地产市场的深度调整、就业与收入预期的减弱以及人口老龄化等诸多因素，正在削弱居民的财富感、信心与消费能力。尽管生产能力持续扩大，居民的消费需求却未能相应增长，成为制约经济再平衡的重要瓶颈。

深入分析消费不足的根源，摩根大通认为问题不仅仅在于消费者的信心，更深层次的原因在于居民收入在国民经济中的占比偏低，以及经济增长成果向居民的传导不足。数据表明，2000年我国家庭消费占GDP比重达47%，到2010年降至34.6%，直至2023年才稍微回升至39.2%。同时，2023年我国居民可支配收入占GDP的比例约为43.9%，而居民工资收入占GDP也仅有24.7%。更有数据显示，与2021年的历史高点相比，房地产新房和二手房的价格分别下降了约14.2%和23.3%。房地产市场的深层次调整让家庭财富大幅缩水，影响了居民在住房、汽车及其他耐用消费品上的消费决策。

与此同时，就业与收入的预期也受到压力。2026年上半年，16至24岁非在校青年失业率高达15.6%，灵活就业的规模也在不断扩大，很多劳动者的工作时间、收入及社会保障都缺乏稳定性。由于房地产财富效应减弱、就业的不稳定加上未来支出的不确定性，居民的储蓄动机愈发增强。正因此，摩根大通强调，提升消费能力不仅需要关注居民的消费意愿，更需要关注居民的收入水平以及未来生活的安全感。 MK体育

尽管政策方向在改善，但仍偏向供给侧。根据第十四个五年规划，目标设定到2030年社会消费品零售总额达到大约60万亿元，到2025年这一数字为50.1万亿元。隐含的复合年增长率目标为3.7%。规划还明确指出要提升家庭消费和服务消费的占比，这无疑释放了政策层面对国内需求的重视信号。然而，摩根大通认为，政策方向的改善尚未能够带来居民需求端的根本性转变。目前，政策工具主要包括消费品以旧换新、定向信贷、特定行业支持、基础设施建设及部分住房需求支持等。这些措施在短期内或许能刺激特定品类的销售，改善部分行业的经营状况，但未必能持续提升居民的可支配收入。例如，以旧换新补贴项目虽然可以提前释放部分购买需求，或将消费从一个品类转向另一个品类，但如果居民收入未能持续增长，这种消费仍将受到家庭预算的限制。

摩根大通认为，社会消费总额达到60万亿元的目标，并不必然意味着中国已经成功转型为消费驱动型经济。更关键的是要关注居民消费在GDP中所占的比重、服务消费是否能扩大，以及居民收入是否能够持续增长。换言之，消费规模的增长与消费驱动型经济模式的转型并非同义。

针对中国消费需求不足的问题，摩根大通建议，政策应从扩大供给和支持特定消费品，转向直接改善居民的购买力。首先，要增强居民收入支持，通过提高基础养老金、加强失业救济、改善医疗保障、提供育儿支持，及偿还拖欠工资和供应商款项等手段来改善家庭现金流。相比于仅仅给予特定消费品的补贴，直接提高居民收入能够更有效地缓解家庭的预算约束。 MK体育

其次，完善社会保障体系也至关重要。应扩大养老、医疗、失业和长期护理保障，提高灵活就业人员及流动劳动者的保障水准，改善社会保障覆盖面和可转移性，从而降低居民对未来支出的忧虑，减少预防性储蓄的需求。

第三，推动民营服务业的发展同样必要。通过改善市场准入、减轻企业经营负担、偿还拖欠款项等手段，提高民营企业的经营预期，鼓励企业增加招聘、提高薪资并扩大投资。摩根大通认为，在这一过程中，服务业将发挥重要作用。像医疗、养老、餐饮、休闲等面向居民的服务行业，不仅能够满足家庭消费需求，还能创造出更多的就业机会与收入，助力整体经济的复苏与结构调整。